股價(jià)跌落 成本上漲 流動(dòng)性負(fù)債高企

　　供圖/CFP

　　實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略的企業(yè)通常會(huì)取得超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)率的利潤(rùn)水平，同時(shí)也要比同類型企業(yè)擁有更高的市場(chǎng)占有率。但不得不說(shuō)，若無(wú)強(qiáng)大的資金流和順應(yīng)市場(chǎng)的商業(yè)模式支撐，盲目的瘋狂擴(kuò)張，會(huì)對(duì)企業(yè)造成更大的傷害。

　　現(xiàn)金流堪憂 股價(jià)跌近一半

　　于2008年上市的集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務(wù)為一體的東方雨虹，一度取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。公司的營(yíng)業(yè)收入由2008年的7.12億元上升到2017年的103億元，增長(zhǎng)將近14倍;扣除非經(jīng)常損益后利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了近28倍。

　　即便如此，早在去年?yáng)|方雨虹的年報(bào)中就曾顯示，公司的非籌資性現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額的比率分別為-24.2%和-18.4%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，便是公司的發(fā)展極度依賴籌資活動(dòng)，單純的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額已經(jīng)不足以覆蓋公司帶息債務(wù)產(chǎn)生的利息。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額在進(jìn)一步惡化，較上期減少了499.35%;此外一季報(bào)還顯示，公司的流動(dòng)性負(fù)債已達(dá)44.2億元。截至2018年6月底，公司流動(dòng)性負(fù)債較高為68.59億元。整體的資產(chǎn)負(fù)債率上升，杠桿較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，如果東方雨虹不能盡快改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額失血的情況，一旦出現(xiàn)融資不順的情況，公司或?qū)⒚鎸?duì)資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而據(jù)東方雨虹發(fā)布的今年上半年業(yè)績(jī)，下半年毛利率壓力仍存。

　　在股市上，東方雨虹近期表現(xiàn)欠佳。其近期的平均成本為13.48元，股價(jià)在成本下方運(yùn)行。有股評(píng)分析師認(rèn)為，“東方雨虹目前處于空頭行情中，并且有加速下跌的趨勢(shì)。已發(fā)現(xiàn)中線賣(mài)出信號(hào)。該股資金方面呈流出狀態(tài)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎投資。”數(shù)據(jù)顯示，東方雨虹股價(jià)一年的跌幅高達(dá)42.05%，幾近腰斬。同時(shí)，這一跌幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深證成指一年期29.69%的平均跌幅。

　　多重不利因素致資金鏈承壓

　　營(yíng)收利潤(rùn)雖然一度高速增長(zhǎng)，但為何在此背景下，資金鏈卻顯得捉襟見(jiàn)肘?

　　對(duì)于防水企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于集中度較低，因此企業(yè)對(duì)上下游的議價(jià)能力并不高。近年來(lái)，原材料價(jià)格上漲，致使企業(yè)的收入增速、毛利率、現(xiàn)金流等均承受了相當(dāng)大的壓力。

　　進(jìn)入2018年，原材料價(jià)格持續(xù)走高，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下。6月之后，由于石油、瀝青等上游原材料價(jià)格飆升，東方雨虹等多家防水企業(yè)開(kāi)始紛紛將全線產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行上調(diào)。從上游來(lái)說(shuō)，東方雨虹旗下產(chǎn)品所需原材料占公司營(yíng)業(yè)成本的比重相當(dāng)高，因而生產(chǎn)成本波動(dòng)較大，且公司自身也較難通過(guò)拓展上游產(chǎn)業(yè)來(lái)控制成本的大幅波動(dòng)，因此從分季度來(lái)看，公司毛利率經(jīng)常呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)。一旦原材料價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，就會(huì)持續(xù)擠壓公司的毛利空間，給公司帶來(lái)壓力。

　　除原材料因素影響，下游客戶對(duì)公司資金的占用也是導(dǎo)致其出現(xiàn)資金鏈問(wèn)題的重要原因之一。東方雨虹董事長(zhǎng)秘書(shū)譚文彬曾在2017年年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，在企業(yè)的收入中，地產(chǎn)客戶、基建客戶、零售類的占比大致為5:3.5:1.5?？蛻魰?huì)隨著工程進(jìn)度付款，或者待工程完成后一次性付款，這種合作形式必然會(huì)產(chǎn)生賬期。

　　而近年來(lái)，由于地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度持續(xù)提升，使得下游地產(chǎn)公司的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)，下游房企占用上游公司資金的情況持續(xù)加重。據(jù)了解，目前地產(chǎn)公司已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了應(yīng)付款周期拉長(zhǎng)的現(xiàn)象。

　　總的來(lái)說(shuō)，東方雨虹所運(yùn)行的商業(yè)模式，一開(kāi)始便決定了其收入會(huì)大量依靠應(yīng)收賬款掛賬實(shí)現(xiàn)，而考慮到未來(lái)房企資金或?qū)⒊跃o的影響，短期內(nèi)想要改善資金被大量占用的情況，是有一定難度的。

　　巨額投資被指激進(jìn)“蒙眼狂奔”

　　雖然有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，下半年在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，東方雨虹的資金面有望邊際改善，但東方雨虹似乎完全沒(méi)有意識(shí)到自身現(xiàn)金流情況已經(jīng)岌岌可危。仍舊從2017年底開(kāi)始發(fā)布大量巨額投資計(jì)劃。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些巨額投資合計(jì)金額高達(dá)154億人民幣。實(shí)際上，目前東方雨虹賬面上的現(xiàn)金和“造血能力”根本不足以支撐如此激進(jìn)的擴(kuò)張。

　　“東方雨虹大量資金正在被下游客戶占用，利潤(rùn)并不能快速轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金流。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，去年?yáng)|方雨虹激進(jìn)的擴(kuò)張令公司利潤(rùn)和現(xiàn)金流的背離變得更加嚴(yán)重。

　　據(jù)了解，2017年?yáng)|方雨虹雖然實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11億左右，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不過(guò)2000萬(wàn)左右，可以自由支配的自由現(xiàn)金流則為負(fù)13億。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景下，市場(chǎng)所追求的是確定的收入和實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流。東方雨虹這種資金鏈繃緊的擴(kuò)張模式，使得公司只能在順周期的情況下得到較好發(fā)展，而一旦融資不暢，或下游需求出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，公司的資本開(kāi)支和擴(kuò)張需求就將不再被滿足，企業(yè)也將即刻暴露在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　近期，考慮原材料上漲及地產(chǎn)造成壓力，國(guó)泰君安下調(diào)了2018年-2020年?yáng)|方雨虹每股盈余預(yù)測(cè)值。中金公司也下調(diào)了東方雨虹的股價(jià)估值，實(shí)際下調(diào)幅度34%。并將2018、2019年每股盈余預(yù)測(cè)值分別下調(diào)8.5%、18.7%。