來(lái)源 | 有思資本
作者 | 張磊
與邱國(guó)鷺、鄧曉峰、卓利偉、孫慶瑞、馮柳、王世宏這6位投資人早已相識(shí),他們每位都有著令我景仰的人格魅力和智慧學(xué)識(shí),并且他們有一個(gè)共同的特點(diǎn):對(duì)真理的誠(chéng)實(shí)追求、對(duì)自我的謙遜反省、對(duì)企業(yè)家精神的至誠(chéng)篤信。我想,可能正是這些讓他們走到了一起,在自主創(chuàng)辦的“投資俱樂(lè)部”中“圍爐夜話”,正所謂:“木落水盡千崖枯,迥然吾亦見真吾。坐對(duì)韋編燈動(dòng)壁,高歌夜半雪壓廬。”
投資最貴的不是錢,而是時(shí)間
對(duì)于投資來(lái)說(shuō),簡(jiǎn)單和不簡(jiǎn)單的事或許相似:如何保持內(nèi)心的平靜,在不斷的市場(chǎng)詰問(wèn)和自我拷問(wèn)中,不隨波逐流,最需要的是深植行業(yè)、企業(yè)及市場(chǎng)的卓越研究能力和強(qiáng)大自我約束的投資初心。
“找到最好的公司,做時(shí)間的朋友”,這是對(duì)價(jià)值投資最好的詮釋之一。
投資回報(bào)的本質(zhì)是作為企業(yè)擁有者,獲得管理團(tuán)隊(duì)為企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值積累。人們往往感慨,投資最貴的不是錢,而是時(shí)間。愿意付出更多的時(shí)間去研究,去持有,去陪伴企業(yè)的成長(zhǎng),即。這種長(zhǎng)期堅(jiān)持和信賴,來(lái)源于充分的理性判斷和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知,以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠(chéng)實(shí)。
“可預(yù)期、可展望、可想象”
“更多的研究是為了更少的決策,只有在更少的、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好,才是提高投資確定性與大概率的最簡(jiǎn)單、最樸素的方法。”這種“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無(wú)疑是對(duì)真相的最好描述。投資人無(wú)法親歷企業(yè)成長(zhǎng)的方方面面,更無(wú)法判斷市場(chǎng)的不可知因素,個(gè)體認(rèn)知的局限和市場(chǎng)變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣,在漫漫修遠(yuǎn)的求知路上,懷謙卑之心,長(zhǎng)期關(guān)注的有限關(guān)鍵變量,進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證,
“中國(guó)有無(wú)與倫比的規(guī)模優(yōu)勢(shì),大多數(shù)行業(yè)都走過(guò)了一個(gè)前所未有的陡峭的學(xué)習(xí)曲線,這是大國(guó)的幸運(yùn)。”誠(chéng)然,大國(guó)是幸運(yùn)的,在人口紅利、政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中,企業(yè)可以不斷創(chuàng)新,其試錯(cuò)成本之低、規(guī)模優(yōu)勢(shì)之大,構(gòu)成了中國(guó)企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境。
我們可以看到,中國(guó)正擁有越來(lái)越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者、發(fā)明家、科學(xué)家、企業(yè)家,他們?cè)诳茖W(xué)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越,正是這些,構(gòu)成了堅(jiān)持價(jià)值投資的原因所在。
對(duì)于今天的中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),價(jià)值投資已然不是新鮮名詞,越來(lái)越多的篤信者和實(shí)踐者在用自己的思考方式,不斷探索新的未知世界。價(jià)值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶,正是這條紐帶,讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想,目光聚焦在未來(lái)10 年、20 年,以超長(zhǎng)期的視角審視未來(lái)生產(chǎn)生活的變化。這種源于價(jià)值投資理念的超長(zhǎng)期投資,為企業(yè)注入了最堅(jiān)實(shí)的動(dòng)力。
從某種程度上說(shuō),為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成了價(jià)值投資超額收益的本質(zhì)起源。
27條理念:投資就是投人
要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者。
投資,教育,這是張磊常年掛在嘴邊的兩件事。他喜歡說(shuō)的是“投資就是投人”,左手投資,右手公益,高瓴兩邊都做得兢兢業(yè)業(yè),風(fēng)生水起,引側(cè)目無(wú)數(shù)。而作為300億美金的掌舵人,張磊本人卻一直低調(diào)地與媒體保持著適當(dāng)距離,偶爾步入聚光燈下,一半的時(shí)間談的都是樹人之計(jì)。
1.從投資者的角度來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資很多是需要退出的,但人才,永遠(yuǎn)是不需要退出的投資
。通過(guò)這些年的實(shí)踐,我深刻意識(shí)到,教育是對(duì)人生最重要、最明智的投資。我希望用創(chuàng)新的方式倡導(dǎo)普惠教育,以此在社會(huì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中承擔(dān)責(zé)任、創(chuàng)造價(jià)值。
第一是“守正用奇”,即是要在堅(jiān)守“正道”的基礎(chǔ)上激發(fā)創(chuàng)新;第二是“弱水三千,但取一瓢”,就是要一個(gè)人在有限的天賦里做好自己最擅長(zhǎng)的那一部分;第三則是“桃李不言,下自成蹊”,是指只要好好做自己的事,成功自會(huì)找上門來(lái)。
2.高瓴的投資哲學(xué)在很多方面同樣適用于教育和人生選擇。
3.在投資方面,我喜歡“想干大事”的企業(yè)家;在教育方面,我喜歡與具有偉大格局觀的企業(yè)家共同發(fā)現(xiàn)人才,培養(yǎng)人才。我最大的樂(lè)趣就是幫助杰出的人實(shí)現(xiàn)更大夢(mèng)想。
4.“價(jià)值投資”可分為兩個(gè)階段,第一階段是發(fā)現(xiàn)價(jià)值,第二階段是創(chuàng)造價(jià)值。同樣,教育也是,發(fā)現(xiàn)自身的天賦和價(jià)值,構(gòu)建并利用自己的獨(dú)特去創(chuàng)造新的價(jià)值,在“價(jià)值投資”的過(guò)程中造就自身的成功。
如何與高質(zhì)量的人花夠時(shí)間,做一些高質(zhì)量的事情。掙錢只屬于自然而然的結(jié)果的一部分。
5.好的教育平臺(tái)可以塑造一個(gè)人的氣質(zhì)與格局;與杰出商界領(lǐng)袖直接對(duì)話,則可以提升一個(gè)人的境界與視野。我們應(yīng)當(dāng)考慮的是:
6.財(cái)富的意義遠(yuǎn)不止于物質(zhì)和金錢,而是代表著沉甸甸的道義和責(zé)任。既然我們的財(cái)富來(lái)自于社會(huì),我們就要善用這些財(cái)富服務(wù)和回饋社會(huì)。從小處講,這是知識(shí)與財(cái)富之間的良性循環(huán);從大處看,這是為了讓個(gè)人價(jià)值與造福人類的終極目標(biāo)相一致。贈(zèng)人玫瑰,手有余香。
7.我定位自己不僅僅是一位財(cái)富捐助者,更是創(chuàng)新教育模式的踐行者。
對(duì)于企業(yè)家而言,捐款是相對(duì)容易的事情。更重要的是要花費(fèi)精力和時(shí)間,結(jié)合中國(guó)國(guó)情和發(fā)展趨勢(shì),腳踏實(shí)地引進(jìn)國(guó)際一流教育思想和資源。
8.跨行業(yè)、跨界、跨專業(yè)的自由思考是非常必要的。新的產(chǎn)業(yè)時(shí)代最根本的還是需要依靠科學(xué)技術(shù)來(lái)驅(qū)動(dòng),需要真正的科學(xué)上的創(chuàng)新,尤其是基礎(chǔ)科學(xué)、硬科學(xué)。因此,在這樣的環(huán)境下,人才也需要多方面的知識(shí)儲(chǔ)備,僅有商業(yè)管理或是金融經(jīng)濟(jì)方面的知識(shí)是不夠的。
9.中國(guó)的教育制度有很多可取之處,比如通過(guò)長(zhǎng)期的訓(xùn)練和多重考核,培養(yǎng)學(xué)生極高的韌性,這些品質(zhì)對(duì)將來(lái)的個(gè)人發(fā)展,無(wú)論是創(chuàng)業(yè)還是做投資都是非常重要的。但是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境快速變化的過(guò)程中,需要培養(yǎng)既有商業(yè)頭腦又有科學(xué)技能的跨界型人才。這是市場(chǎng)所提出的需求,也是社會(huì)所提出的需求。
10.我們不能只建一座橋,要有很多座不一樣的橋,甚至要有擺渡船,來(lái)幫助大家以各種方式到達(dá)教育和自我認(rèn)知、自我豐富的彼岸。這其實(shí)就是對(duì)教育多樣性的要求,精英教育、普惠教育、職業(yè)教育等等多種多樣的形式都應(yīng)存在發(fā)展的空間。我希望對(duì)教育進(jìn)行供給側(cè)改革。
創(chuàng)新的核心正是人才。
11.我一直認(rèn)為,未來(lái)的構(gòu)建需要無(wú)盡的想象力和踏實(shí)的執(zhí)行,這兩種力量匯聚在一起就是創(chuàng)新,而
12.教育也是一個(gè)很講究情感關(guān)懷激勵(lì)的領(lǐng)域,越是處于一個(gè)機(jī)器“橫行”的人工智能時(shí)代,就越是呼喚著人性獨(dú)特的同理心和情感互動(dòng)等這些真正有溫度的東西。科技的創(chuàng)新終將引領(lǐng)教育的創(chuàng)新,人工智能給教育帶來(lái)了挑戰(zhàn),但這些挑戰(zhàn)也給了人類一個(gè)更大的重新創(chuàng)造歷史的機(jī)會(huì)。
13.金融與科技的深度融合,為人才培養(yǎng)打開了更具想象的創(chuàng)新空間。 投身Fintech和互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新,不一定都是‘技術(shù)背景’的同學(xué)才有機(jī)會(huì),藝術(shù)、人文等社會(huì)學(xué)科的人才同樣大有作為。
14.未來(lái)的入口是科學(xué)和教育。我們既需要有商業(yè)頭腦和人文精神的科學(xué)家,也需要具有科學(xué)知識(shí)、尊重科學(xué)的企業(yè)家,能夠和科學(xué)家一起去工作。
精英不應(yīng)該孤芳自賞、“躲進(jìn)小樓成一統(tǒng)”,
15.人本主義和精英理應(yīng)結(jié)合起來(lái),而應(yīng)與社會(huì)發(fā)展同步,在與社會(huì)互動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。
16.我們不僅要掌握科學(xué)思辨的能力,還要心中長(zhǎng)存人文精神的火種。用舍我其誰(shuí)的魄力去勇敢擁抱變化;用第一性原理去不斷探究世界的價(jià)值原點(diǎn);用人文精神去點(diǎn)亮心中的燈塔,Think big,Think long!
17.不要問(wèn)學(xué)校給你什么價(jià)值,而要問(wèn)你自己能多創(chuàng)造出來(lái)什么價(jià)值。這里的創(chuàng)造價(jià)值其實(shí)就是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)打造自己的過(guò)程。
18.人生很重要的一件事是,找一幫你喜歡的、真正靠譜的人,一起做有意思的事。珍惜你身邊的人,因?yàn)槟悴恢朗裁磿r(shí)候會(huì)說(shuō)再見。在人生的道路上,選擇與誰(shuí)同行,比要去的遠(yuǎn)方更重要。
19.始終保持好奇心(intellectual curiosity)對(duì)青年人來(lái)說(shuō)非常重要。世界永恒不變的只有變化本身,變化催生創(chuàng)新,所以我們應(yīng)著眼于變化。只有始終保持著好奇心,不斷地迎接、擁抱創(chuàng)新,才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造,形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
20.真正的誠(chéng)實(shí)(intellectual honesty), 是從來(lái)不要去騙別人,也不要騙自己。雖然有時(shí)候,也許有人不靠誠(chéng)實(shí)也能成功,但這種成功第一是不持久,第二是最后會(huì)搬起磚頭砸到自己的腳。
21.我們的教育一直都重講堂甚于思辨,然而知識(shí)和智力的獨(dú)立(intellectual independence)是非常重要的。能不能有獨(dú)立的思辨能力實(shí)際上是你能夠堅(jiān)持走多遠(yuǎn)的一個(gè)基石。
22.同理心(empathy)很重要。經(jīng)歷得更多之后,我變化最大的是能更加理解這個(gè)世界與社會(huì)的復(fù)雜與多樣性,更加寬容了。這意味著我能更容易地站在別人的角度諒解別人,欣賞別人,考慮別人的問(wèn)題。
23.一個(gè)人同時(shí)擁有好奇心、思考的獨(dú)立性、誠(chéng)實(shí)與同理心,并且有長(zhǎng)期奮斗的心態(tài),剩下的只是運(yùn)氣和大數(shù)法則的問(wèn)題。一遍一遍做你有激情的事,并且喜歡一遍一遍的做,成功只是時(shí)間問(wèn)題。
24.強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物敏銳的洞察力,是一個(gè)人能力的“護(hù)城河”。要學(xué)會(huì)堅(jiān)定自己的理想,珍惜自己短期內(nèi)沒(méi)有被看懂的窗口機(jī)會(huì),把“護(hù)城河”做好。
25.我們應(yīng)該多發(fā)揚(yáng)運(yùn)動(dòng)員精神。運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的好處不僅是身體方面的,還有團(tuán)隊(duì)合作、競(jìng)爭(zhēng)、以及如何面對(duì)失敗等諸多方面。只要玩競(jìng)技類運(yùn)動(dòng)就會(huì)有失敗,不可能一直贏。
26.把事情做到極致,就是現(xiàn)在大家所講的匠人精神。青年企業(yè)家、青年創(chuàng)業(yè)家要立刻做到驚天地泣鬼神是不可能的,更多的是抓住機(jī)會(huì)鍛煉自己。我個(gè)人建議,再小的事情也要做到極致、做到最好。大環(huán)境改變不了,爭(zhēng)取營(yíng)造小環(huán)境;小環(huán)境改變多了,就會(huì)改變大環(huán)境。
27.我希望大家選擇做時(shí)間的朋友。做時(shí)間的朋友,需要極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”(instant gratification) 的世界里,懂得“滯后滿足”(delayed gratification)道理的人,早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。有句話叫“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”,就是讓我們從遠(yuǎn)處、大處著眼,要看未來(lái),看全局。
我常常給創(chuàng)業(yè)者建議,要學(xué)朱元璋“廣積糧,高筑墻,緩稱王”。這個(gè)戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效,也同樣適用于你我的生活。堅(jiān)持自己內(nèi)心的選擇,不驕不躁,好故事都是來(lái)自于有挑戰(zhàn)的生活;持之以恒,時(shí)間終將會(huì)成為你的朋友。
回歸投資的本質(zhì),做時(shí)間的朋友
過(guò)去兩年的資本市場(chǎng)比較不平靜,股市也經(jīng)歷了一些大起大落。在大起大落之后,我們靜下心來(lái)思考這樣一個(gè)問(wèn)題:投資的本質(zhì)是什么?許多投資者在每年年初的時(shí)候都會(huì)“算一卦”,看看今年股市是什么樣的風(fēng)格,什么樣的板塊比較有機(jī)會(huì),經(jīng)濟(jì)是向好還是向下。
我覺(jué)得,投資還是得回歸公司的本質(zhì)。
投資的本質(zhì)是什么?無(wú)非就是希望今天付出的一筆錢,能夠在未來(lái)收回更多錢,用5毛錢買1塊錢的東西,或者“春種一粒粟,秋收萬(wàn)顆子”。投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西,買到將來(lái)能夠超過(guò)大家預(yù)期而成長(zhǎng)的東西。我們看投資的本質(zhì),要從三個(gè)維度去思考。
行業(yè)的維度
第一,看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說(shuō),買股票看行業(yè),就像買房子看小區(qū)一樣,你可以裝修你的房子,但是沒(méi)有辦法改變小區(qū)的環(huán)境,是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等,這些因素你是無(wú)法改變的。公司也一樣,即便有很優(yōu)秀的管理層,但如果在一個(gè)很爛的行業(yè),不管你怎么敬業(yè)、掙扎,業(yè)績(jī)都不會(huì)太好。而有一些行業(yè),你會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢實(shí)在太容易了,很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年、2014 年“三公經(jīng)費(fèi)”嚴(yán)管,大多數(shù)公司股價(jià)下調(diào)但還是很好賺錢。因此,從行業(yè)的維度看,首先是看行業(yè)的商業(yè)模式,也就是這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易。
第二,看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。我們經(jīng)常說(shuō)格局決定結(jié)局,很典型的兩家公司就是美的、格力??照{(diào)并不算很出眾的行業(yè),但是2005 年價(jià)格戰(zhàn)之后至今,形成了格力和美的市場(chǎng)占有率具有很大優(yōu)勢(shì)的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后,即使整體增速下滑,格力和美的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快,股價(jià)也都漲了幾十倍。
第三,看行業(yè)的空間。中國(guó)過(guò)去15 年走了美國(guó)100 年走的路,可以在三年時(shí)間內(nèi)用掉美國(guó)一個(gè)世紀(jì)用的水泥量。在這種情況下,中國(guó)必定有一些行業(yè)的成長(zhǎng)空間是有限的,甚至有可能已經(jīng)是夕陽(yáng)行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽(yáng)行業(yè),同時(shí)也要避開剛開始就“百舸爭(zhēng)流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候,大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好,有100 家天使投資人往上撲,50 家VC 往里沖,公司之間打價(jià)格戰(zhàn),這樣的行業(yè)你不知道誰(shuí)是贏家。我們要的是成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期,有些消費(fèi)品在成長(zhǎng)期,這種階段下特別好做投資。當(dāng)然,產(chǎn)品的生命周期也要看。
第四,看行業(yè)的門檻。中國(guó)是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的國(guó)家,資本回報(bào)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)、凈潤(rùn)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè),就會(huì)有100 個(gè)人“山寨”、1000 個(gè)人抄襲。所以門檻很重要,要么資源獨(dú)占,要么有牌照限制,要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì),要么有品牌優(yōu)勢(shì)。從白酒行業(yè)來(lái)看,2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌,但到2015 年、2016 年都死掉了,這個(gè)行業(yè)是有門檻的,別人進(jìn)不來(lái)。
公司的維度
我們要找品類優(yōu)秀的公司??匆豢垂緝?nèi)部的管理機(jī)制,看一看產(chǎn)品的定位。
我總是問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題:這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去,是會(huì)越大越強(qiáng),還是會(huì)越大越難?有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后,再往上走就超出了管理半徑,可復(fù)制性就不強(qiáng)了,增長(zhǎng)也非常難,這種行業(yè)就是越大越難,對(duì)這種行業(yè)要小心。中國(guó)有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的,成長(zhǎng)過(guò)程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù),雖然銷售是增長(zhǎng)的,但是人均利潤(rùn)不斷下滑,沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭,要有規(guī)模優(yōu)勢(shì),越大越強(qiáng)。
管理層的維度
看管理層分兩個(gè)方面:一是看他的能力,二是看他的誠(chéng)信度。
能力分兩個(gè)方面。
一是看戰(zhàn)略上是否清晰,是否聚焦。很多公司會(huì)轉(zhuǎn)型到其他行業(yè),這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來(lái)都不碰。老本行都做不好,轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎?過(guò)去兩年,各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。
二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對(duì)于中小公司,關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力。我們經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部,看他們是不是崇拜自己的董事長(zhǎng);對(duì)大公司會(huì)看中層干部的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPI)。
一般來(lái)講,我們研究的公司不多,但是會(huì)聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡(jiǎn)單又容易掙錢的行業(yè)。我們會(huì)靜下心來(lái)把行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)問(wèn)題搞清楚,會(huì)在一家公司上面花很多時(shí)間,一旦重倉(cāng)買入,會(huì)持有很久。
過(guò)去18個(gè)月,我在A 股和港股的第一大重倉(cāng)都沒(méi)有改變,因?yàn)橘I之前就很清楚,即使是在熊市中,也有很強(qiáng)的超額收益。我們沒(méi)有必要在短期內(nèi)換來(lái)?yè)Q去,這樣做從長(zhǎng)期來(lái)看,累計(jì)回報(bào)并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè),通過(guò)時(shí)間的積累。
時(shí)間是不是你的朋友?只是靠運(yùn)氣、膽量,短期內(nèi)賭一把,如果市場(chǎng)變臉怎么辦?
談了這么多,其實(shí)核心就是回答一個(gè)問(wèn)題:我們經(jīng)常看到市場(chǎng)變臉比翻書還快。回歸投資的本質(zhì),我們要找到好的公司,把握機(jī)遇,做時(shí)間的朋友,成為贏家。
編輯 | 憐舟
編輯: 孫璐瑩
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